Перспективы рынка

Аналитики в основном испытывают умеренный оптимизм в отношении перспектив российского рынка акций в 2018 году. По мнению начальника управления операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс» Георгия Ващенко, рынок по-прежнему будет зависим от внешнего фона, настроений иностранных игроков, конъюнктуры сырьевых площадок, геополитических факторов. «Однако рынок сильно отстал от площадок стран БРИКС по привлечению инвестиций. Позитивный сценарий предполагает рост рынка до уровня 2600 пунктов по индексу Мосбиржи», — полагает он.

Бит-Аврагим считает, что ключевым драйвером роста рынка будет прибыль нефтегазового сектора. «При реализации базового сценария — сохранение цен на нефть выше $58 за баррель и среднегодового курса рубля на уровне 60 руб. за доллар (на текущий момент курс доллара составляет 57 руб., цена нефти — $67,8 за баррель. — РБК ) — потенциал роста индекса Мосбиржи составит около 14% в год», — говорит он. Директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимир Брагин полагает, что индекс Мосбиржи может вырасти в 2018 году на 20% благодаря сильной недооцененности по отношению к другим развивающимся рынкам. Так, например, коэффициент отношения рыночной стоимости компаний к прибыли (P/E) по России составляет в среднем около восьми, а в Бразилии — порядка 20, отмечал ранее начальник аналитического департамента УК «БК Сбережения» Сергей Суверов.

Аналитик компании «АЛОР Брокер» Алексей Антонов сдержанно относится к перспективам рынка. «Очень многое определит возможный новый пакет финансовых санкций со стороны США, в частности та его часть, которая может быть направлена на в российские ОФЗ: это может ударить по рублевым активам, это может стать началом нового витка ухудшения отношений России с крупнейшей экономикой мира», — считает он. Брагин же полагает, что возможные негативные последствия этого шага ограниченны. «В начале года по-прежнему будет стоять вопрос ужесточения санкций, но мы полагаем, что на рынок акций они не окажут существенного влияния. При этом улучшение отчетностей компаний и сохранение высоких цен на нефть будет поддерживать интерес к российским акциям», — полагает он.

Привлекательный нефтегаз

Эксперты полагают, что нефтегазовый сектор будет в лидерах рынка в 2018 году. «Если говорить про отрасли, считаю, что нефтегазовый сектор может показать наилучшую динамику при сохранении текущих цен на нефть», — говорит Зиновьев. «Благодаря росту глобальной экономики и, как следствие, росту цен на энергоресурсы нефтегазовый сектор — главный бенефициар», — согласен Бит-Аврагим.

В нефтегазовом секторе стоит обратить внимание на акции ЛУКОЙЛа и НОВАТЭКа — компаний с низким долгом, генерирующих высокие денежные потоки в отрасли, полагает Бит-Аврагим. Брагин также отмечает акции ЛУКОЙЛа, кроме того, он называет интересными бумаги «Газпрома» на фоне очень низкой по историческим меркам оценке акций. «Такие компании, как «Газпром» и ЛУКОЙЛ, например, торгуются на низких мультипликаторах (отношении цены к прибыли. — РБК ) по сравнению с конкурентами, при этом дают дивидендную доходность, сопоставимую с рублевыми депозитами в надежных банках», — говорит Зиновьев. По его словам, например, дивидендная доходность «Газпрома» может составить не менее 7%.

По мнению Ващенко, также привлекательными могут оказаться акции «Роснефти», которые сейчас среди наиболее перепроданных бумаг (падение за 2017 год составило 27%). «Роснефть» сильно недооценена к мировым аналогам», — говорит он.

В секторе добывающих компаний Бит-Аврагим выделяет также акции компании АЛРОСА. «В конце года произошла стабилизация цен на алмазы. Компания переходит к стратегии возврата капитала акционерам через обратный выкуп акций и возможную выплату специального дивиденда после продажи . Считаю, что акции покажут динамику лучше рынка уже по итогам первого квартала 2018 года», — говорит он.

Ретейл и банки

Бит-Аврагим полагает, что опережающую динамику в 2018 году смогут показать потребительский («Магнит», «Аэрофлот», «Лента») и банковский сектора за счет роста реальных зарплат населения (в январе—ноябре 2017 года зарплаты населения с поправкой на инфляцию увеличились на 3,2%) и, как следствие, роста потребительской активности. «В банковском секторе главным бенефициаром остается Сбербанк благодаря сокращению операционных издержек и продолжающейся консолидации в банковском секторе», — говорит он.

«Делаю ставку на акции «Магнита» — инвесторы заложили излишний негатив в текущие цены», — добавляет Бит-Аврагим. «Магнит» — крупнейший ретейлер в России — в третьем квартале этого года продемонстрировал ухудшение финансовых показателей. На этом фоне акции испытали паническое снижение с 10 тыс. до 6,2 тыс. руб. за акцию, что является, на мой взгляд, чрезмерной реакцией на плохой отчет. Я ожидаю, что отчет за четвертый квартал и за весь 2017 год может оказаться лучше ожиданий», — говорит биржевой советник «Велес Брокера» Ярослав Калугин. По его мнению, бумаги имеют потенциал роста на 25-35%.

Ващенко также обращает внимание на акции ВТБ, который сейчас оценивается рынком дешевле балансовой стоимости при отсутствии значимых рисков.

Телеком и электроэнергия

Калугин считает, что наиболее привлекательным сектором в 2018 году станет сектор электроэнергетики. «Например, по ФСК ЕЭС ожидается увеличение дивидендных выплат — дивидендная доходность может составить более 10%. «Россети» недавно приняли новую дивидендную политику, согласно которой акционеры могут претендовать на 50% от чистой прибыли, что также подогреет интерес инвесторов к данной бумаге», — приводит он примеры.

Также он рекомендует присмотреться к телекоммуникационному сектору. «Традиционно телекоммуникационные компании платят щедрые дивиденды, и здесь можно обратить внимание на «Ростелеком», который выплачивает 75% свободного денежного потока в виде дивидендов. На текущий момент дивидендная доходность находится на уровне 8,4%», — говорит он.

Ващенко также считает, что у отдельных акций в телекомах есть значительный потенциал. «Акции «МегаФона», «Ростелекома», — это одни из наиболее перепроданных бумаг в своих секторах. Их динамика, на мой взгляд, будет лучше рынка. «Ростелеком» стоит сейчас дешевле балансовой стоимости при отсутствии значимых рисков», — говорит он.

Неинтересные металлурги

Хуже рынка могут быть акции металлургического сектора из-за замедления темпов потребления стали в Китае, полагает Бит-Аврагим. «Возможна коррекция в акциях сталелитейных компаний на фоне падения спроса из Китая», — согласен Зиновьев. Это может произойти на фоне общего замедления роста экономики Китая.

Одними из лидеров роста в 2017 году вы​ступали бумаги ММК и НЛМК, и они уже отыграли значительную часть потенциала, значит, в случае коррекции рынка они будут снижаться сильнее других, предупреждает Ващенко.

В ближайшее время EXANTE планирует опубликовать на сайте insider.pro серию подборок примечательных финансовых инструментов - рекордсменов в разных областях. Мы расскажем о самых выгодных акциях, о знаменитых фондах и фондах, которые быстрее всего поднялись после кризиса. Но первый текст мы решили опубликовать именно на смартлабе.

Этот обзор посвящён акциям 10 крупных российских компаний, котировки которых сильнее всего выросли за год (с июля 2014 по июнь 2015 года). В обзор включены компании с капитализацией не менее 30 миллиардов рублей (всего таких компаний в России 81). Все перечисленные компании торгуются на Московской фондовой бирже (MCX), а некоторые - также на Лондонской фондовой бирже (LSE). Тикеры приведены для обеих бирж. Российский крупный бизнес - тема непростая и политизированная, так что ждём жирных комментариев.

Первое место. Polyus Gold International (Полюс Золото)

Одна из крупнейших в мире и крупнейшая в России компания по добыче золота (20% российской добычи). Основана в 2006 году как дочернее предприятие комбината Норильский никель. Разрабатывает рудные и россыпные месторождения золота в Красноярском крае, Иркутской, Магаданской и Амурской областях, а также в республике Якутия. Минерально-сырьевая база компании составляет более 3000 тонн. На фото: Вернинский горнообогатительный комбинат компании Полюс Золото (Иркутская область). На графике: котировки акций компании были стабильны до 2011 года, и даже кризис 2008 года обрушил их совсем ненадолго. Однако с конца 2011 года начался затяжной спад, который продлился до 2014 года, а затем сменился быстрым подъёмом.

Второе место. Казань-оргсинтез

Одно из крупнейших химических предприятий России, основанное в 1963 году. Производит более 38% всего российского полиэтилена и является его крупнейшим экспортёром. Занимает ведущее место в производстве газопроводных полиэтиленовых труб, фенола, ацетона, охлаждающих жидкостей, химических реагентов для добычи нефти и осушки природного газа. Ежегодно Казань-оргсинтез производит более миллиона тонн химической продукции. На фото: промышленный ландшафт Казань-оргсинтеза. На графике: в недавние годы котировки акций компании демонстрируют хороший рост. С середины 2012 года по апрель 2015 года они выросли в 7 раз, хотя к июню 2015 года вновь немного снизились.

Третье место. Объединённая авиастроительная корпорация

Компания, объединяющая крупнейшие авиастроительные предприятия России. Владеет большинством акций ряда ведущих заводов отрасли. Перечислим самые известные из них с указанием доли корпорации.

ОАО «Сухой» - 85 %

ОАО «МиГ» - 100 %

ООО «Антонов» - 50 %

ОАО «Ильюшин» - 87 %

ОАО «Туполев» - 90 %

ОАО «ОКБ им. А. С. Яковлева» - 82 %

Объединённая авиастроительная корпорация была основана в 2006 году указом Президента России. Государство владеет 85% её акций. Основной целью корпорации является сохранение за Россией роли третьего в мире производителя самолётов, однако успешность её в этом деле многими экспертами оценивается критически. На фото: SSJ-100, один из немногих новых моделей гражданских самолётов, разработанных постсоветской России. На графике: в течение нескольких лет котировки акций компании падали и лишь в 2015 году стали заметно расти. Причиной этого роста считается успешный финансовый отчёт за 2014 год: чистая прибыль компании выросла в 12 раз при росте выручки в 3 раза. Впрочем, лишь треть этой выручки пришлась на продажу новых самолетов, остальное - услуги по ремонту и обслуживанию ранее выпущенных самолетов.

Четвёртое место. Группа компаний ПИК

Девелоперско-строительная группа. Была основана в 1994 году. Занимается строительством и реализацией жилья эконом-класса. Компания работает в 27 городах России с особым фокусом на Москву и Московскую область. С начала деятельности группа построила около 220 000 квартир. В группу компаний ПИК входит свыше 50 подразделений в регионах России, её штат сотрудников - около 11 000 человек. На фото: район “Ярославский” в городе Мытищи от группы ПИК. Группа верна позднесоветским традициям индустриального домостроения, но не забывает и о современном внешнем дизайне домов. Зачастую именно такими в советские времена рисовали города будущего. На графике: красивое портфолио готовых домов не спасло компанию от кризиса 2008 года, который болезненно ударил по всей строительной отрасли. С 2009 про 2013 годы котировки акций группы колебались вблизи 100 рублей и лишь в 2014 году смогли подняться до 200 рублей. Причиной этого роста считается обещание руководства компании впервые за несколько лет выплатить дивиденды акционерам. Однако по сей день это обещание не выполнено, и дальнейшая динамика котировок акций остаётся под вопросом.

Пятое место. Магнитогорский металлургический комбинат

Крупнейший в России металлургический комбинат, построенный в 1932 году. Осуществляет полный производственный цикл от подготовки железорудного сырья до глубокой переработки чёрных металлов. Общая площадь комбината - 118 квадратных километров, штат сотрудников - порядка 60 000 человек, производство стали за 2012 год - 13 миллионов тонн, производство товарной металлопродукции - 11.9 миллионов тонн. На рисунке: “Утро пятилетки”. Картина Я. Д. Ромаса, посвящённая строительству Магнитогорского комбината. На графике: многолетнюю динамику котировок акций комбината нельзя назвать радужной. Акции комбината упали в 6 раз во время кризиса 2008 года, к 2010 году восстановили позиции, но в 2011 вновь обрушилсь, и на этот раз надолго. Лишь в 2014 году котировки вновь вышли в рост.

Шестое место. Северсталь

Капитализация: 494B

Годовой рост котировок: 103%

Сталелитейная и горнодобывающая компания. Выпускает горячекатаный и холоднокатаный стальной прокат, гнутые профили и трубы, сортовой прокат и т. д. Основное предприятие компании - Череповецкий металлургический комбинат, второй по величине сталелитейный комбинат в России (11,6 миллионов тонн продукции в год). Также компания владеет горнообогатительными комбинатами Карельский окатыш и Олкон (15 милллионов тонн железорудного концентрата в год), угольными компаниями Воркутауголь и PBS Coals (США), а также рядом перспективных горнодобывающих лицензий в развивающихся странах мира. Различные активы компании находятся в России, Украине, Латвии, Польше, Италии, США, Либерии. Свою деятельность компания отсчитывает с 1955 года, когда в Череповце началось сталелитейное производство. На фото: в цеху Череповецкого металлургического комбината. “Здесь куют металл!” На графике: Северсталь - одна из немногих крупных российский компаний, котировки акций которых находятся не только на локальном, но и на глобальном подъёме. Северсталь тяжело отреагировала на кризис 2008 года, но отлично перенесла кризис 2014 года, а в 2015 году установила многолетний рекорд котировок.

Седьмое место: Acron

Группа химических компаний. Один из ведущих мировых производителей минеральных удобрений. Основные предприятия группы - Акрон, Дорогобуж (российские заводы, построенные в 1960 годах) и Хунжи-Акрон (китайский завод). Ассортимент продукции включает как сложные удобрения (NPK и сухие смеси), так и азотные удобрения (карбамид, аммиачная селитра и карбамидо-аммиачная селитра). Основные рынки сбыта группы - Россия, Китай, прочие страны Азии, Европа, Северная и Южная Америка. На фото: завод Акрон в Великом Новгороде. На графике: как и Северсталь, Акрон - удачный пример компании, котировки акций которой сейчас находятся находятся на многолетних максимумах.

Восьмое место. ФосАгро

Ведущий российский производитель минеральных удобрений. Производит примерно 50% всех российских удобрений на основе фосфора, а также другие продукты. Холдинг включает в себя ОАО «Апатит» (крупнейший в России производитель апатитового концентрата), ОАО «ФосАгро-Череповец» (крупнейший в России производитель фосфорсодержащих и азотных удобрений), ОАО «НИИ по удобрениям и инсектофунгицидам имени Самойлова» и ряд других организаций. Холдинг осуществляет полный цикл производства фосфорсодержащих удобрений от добычи фосфатного сырья до конечных продуктов (удобрения, кормовые фосфаты, фосфорная кислота). На фото: агрегаты по производству фосфорно-калийных удобрений на заводе ФосАгро-Череповец. На графике: как и некоторые другие компании обзора, холдинг ФосАгро лишь улучшил своё финансовое положение во время кризиса 2014 года.

Девятое место. Банк ВТБ

Второй российский банк по величине активов (после Сбербанка) и первый по размеру уставного капитала. 60% акций банка принадлежат государству. Банк был образован в 1990 году. Первое публичное размещение акций состоялось в 2007 году. Президент Владимир Путин лично агитировал россиян приобретать акции, и IPO стало самым массовым за всю историю российского фондового рынка: акционерами ВТБ стали более 120 тысяч граждан. Однако позже (после падения котировок акций во время кризиса 2008 года) этот опыт был оценён руководством банка как неудачный. На фото: в 2012 году кандидат в президенты Владимир Путин обещает возместить миноритариям ВТБ убытки от “народного IPO”. На графике: если на западе понятие Penny Stocks давно стало одиозным, то в России предприятия не считают чем-то зазорным устанавливает низкие номинальные цены на акции. Во время “народного IPO” цены акций банка ВТБ составляли лишь 12-13 копеек, что не помешало им в 2008 году упасть до 3 копеек. С тех пор котировки акций так и не вернулись на былые позиции и сейчас составляют 8 копеек.

Cектор - это группа компаний, занимающихся одинаковыми или схожими видами деятельности. Необходимость разделения акций по группам и секторам обусловлена следующим.

- Торговыми стратегиями, основанными на схожем поведении акций одного сектора. Акции одного сектора движутся в едином потоке вслед за индексом и акциями наиболее крупного по капитализации и объему торгов представителя данного сектора (EXXON MOBILE, WALL-MART). Задача трейдера в данном случае найти акцию компании из этого сектора, которая еще не успела сделать движение вслед за индексом и другими акциями из этого сектора.

- Многие новости выходят не на отдельные компании, а на целые сектора и индустрии. Чтобы получить выгоду от таких новостей, необходимо знать, какие компании входят в данный сектор, а также их особенности.

- В случае выхода сильной новости фундаментального характера на компанию, торговля ее акциями может быть очень опасной и сложной в силу очень высокой волатильности и объемов, значительно превышающих средний. Поскольку другие акции данного сектора, скорее всего, будут повторять движение данной акции, то может быть целесообразным торговать именно их, вместо акций, по которым вышли новости.

Сектора фондового рынка

1) Industrial sector. Сюда входят компании производящие капитальное оборудование (TXT, GE, ETN, DE, R), химическую продукцию (DD, DOW, HUN, MON, РОТ), также сюда могут быть включены предприятия сталелитейной промышленности. К наиболее крупным предприятиям данного сектора можно отнести Du Pont (DD), General Electric (GE).
Индекс сектора - $DJUSIN.

2) Steel and iron. Сталь является вторым по обороту товаром в мире, именно этим обусловлены особенности этого сектора. Акции этого сектора реагируют не только на новости рынка, сектора, ведущих компаний - но, прежде всего, на состояние рынка стали.
Основными компании: ATI, IPS, X, NUE, OS, WOR, NSS, AKS.
Ведущие компании - NUE, X.
Индекс сектора - $STQ.

3) Energy (Oil, gas, coal). Нефть - товар с самым большим оборотом в мире. Все сказанное выше о стальных акциях вдвойне верно для акций этого сектора. На рынок нефти оказывают влияние стихийные бедствия, политика, открытие новых месторождений, уровень запасов, войны - все это делает нефть очень волатильным товаром, что в свою очередь делает акции нефтяного сектора самыми волатильными на фондовом рынке. Акции энергетического сектора очень привлекательны в силу очень сильной изменчивости их цен, но это же делает их очень опасными и тяжелыми для торговли. Характерной особенностью торговли этих акций является большое количество ложных движений, пробоев, очень быстрая смена тенденций. Еще одной особенностью данного сектора является его способность иметь разные тенденции с рынком в целом.
Основные нефтяные акции - MRO, DRQ, CVX, ХОМ, KMG, VLO, СНК, АРА, РХР, OIS, WFT, KMI, SLB, АРС, DVN), ведущая компания EXON MOBILE (ХОМ).
Основные газовые компании - GAS, WGR (ведущая), SPH, CXG.
Основные угольные компании - BTU (ведущая), ACI, МЕЕ, FCL, FDG.
Индекс нефтяного сектора - $ХOI.

4) Gold (Copper, Silver). Имеет схожие особенности с Energy и Steel (т.к. золото тоже активно торгуемый товар). Также очень часто идет в разрез с общей тенденцией рынка.
Основные акции - АВХ, GG, AGU, AU, GLG, NEM, FCX, НЕ, AEM.
Ведущие компании - АВХ, NEM.
Индекс - $HUI.

5) Retail. Сюда входят разнообразные сбытовые организации сети супермаркетов, магазинов, а в нашей классификации сюда можно отнести аптеки, автодилеров и т.д. Сектор реагирует на следующие новости: Retail sales, business retail, auto-sales.
Основные компании - CHS, ARO, MW, TLB, SWY, GCO, TIF, LDG, ANF, ANN, WMT, AN, KMX, AZO.
Лидер сектора - Wall-Mart (WMT).
Индекс - $RLX.

6) Construction. В этот сектор входят компании, занимающиеся строительством жилых и нежилых зданий. Данный сектор также отличается высокой волатильностью, склонностью реагировать на любые слухи и новости на рынке недвижимости. На сектор влияют следующие индикаторы - Construction spending, existing home sales, new home sales.
Основные компании - RYL, NVR, TOL, HOV, CTX, MDC, WLT, DHI, JOE.
Лидеры - RYL, NVR.
Как правило, за этим сектором ходит сектор строительных материалов - MLM, VMC, GVA, JEC, СХ, USG, ЕХР.
Индекс - $HGX.

7) Drugs/Medicine/Healthcare/Pharmaceuticals. Сюда входят компании, производящие лекарства, медицинское оборудование, а также больницы.
Основные акции - PFE, MRK, LLY, BRL, DNA, MRX, VRX, PRX, JNJ, ZMH, SYK, GDT, BSX, PG, OCR, HUM, НСА, НМА, MHS, AGP, МОH, WLP, АЕТ.
Лидеры - Pfizer (PFE), Merck (MRK), Ely and Lily (LLY), Guidant (GDT), Boston scientific (BSX), Procter and Gamble (PG), Johnson and Johnson (JNJ), Zimmer holding (ZMH), Humana (HUM), Omnicare (OCR).
Индекс - $DRG.

8) Finance/Brokerage/Insurance/Banks. Сюда входят управляющие компании, брокеры, банки и страховые компании.
Основные акции:
брокеры - GS, BSC, JEF, PJC, MER, MS, JPM, RJF, BLK
банки - С, ВАС, SOV, BNK, USB, NYB
страховые компании - AIG, XL, JH, PSA, SHU
управляющие компании - WM, JNS, JNC, FNF, AMG
биржи - CME, NYX, ISE, ICE
ипотека - FNM, FRE, AHM, FMD, DRL.
Лидеры - Goldman sachs (GS), J.P. Morgan and Chase (JPM), Citigroup ©, Washington mutual (WM), Fannie may (FNM).
Индекс - $XBD

9) Aerospace and Defense. Сюда входят предприятия ВПК, авиастроения, космической техники. Предприятия получают гигантские контракты от государства, иностранных государств, агентств. Реагируют на известия о государственном бюджете (оборонной статье), войнах, конфликтах и т.д.
Основные компании GD, ВА, LMT, NOC, РН, АН, COL.
Лидеры - General dynamics (GD), Boeing (ВА).

10) Technology/Telecommunications. Предприятия высоких технологий (полупроводники, сети, электроника и т.д.) и связи.
Основные компании - технологии: INTC, MOT, TXN, NVDA, NOK, AMD, IBM, HPQ, ALA, WHR, LXK, DELL, SNE, WDC
связь: VZ, GSL, VOD, T, SIRI.
Лидеры - Intel (INTC), Motorola (MOT), Verizone (VZ) AT&T (T), Sirius (SIRI).

11) Software/Internet. Компании, специализирующиеся на разработке программного обеспечения и Интернете.
Основные компании - MSFT, CSCO, GOOG, YHOO, MWY, MFE, ORCL.
Лидеры - Microsoft (MSFT), Cisco systems (CSCO), Google (GOOG).

12) Textile/Apparel. Сюда входят предприятия легкой промышленности (ткани, одежда, обувь).
Основные компании - NKE, RBK, JNY, ТОМ, VFC. Лидер - Nike (NKE).

13) Leisure / Restaurants. Сюда относятся предприятия, занимающиеся организацией отдыха и развлечения - казино, рестораны и т. д.
Основные представители - LVS, RCL, CCL, НЕТ, PNK, WEN, MCD, LNY, JBX, AZR.
Лидеры - MacDonald"s (MCD).

14) Media. Сюда относится телевидение и печатные издания.
Основные представители - DIS, CVC, CCU, CTV, DTV, VIA, VIA.B, NYT, TRB, TWX, DWA, KRI, GCI, МНР, MNI.
Лидеры - Disney (DIS), New-York times (NYT), Cable vision (CVC).

15) Automotive. Автомобильная промышленность. Сюда можно отнести производителей легковых автомобилей, грузовых автомобилей, мотоциклов, а также производителей автозапчастей.
Легковые автомобили - F, DCX, ТМ.
Грузовики - CNF, WGO, NAV, OSK.
Автозапчасти - AXL, ARM, JCI, LEA, SUP, BWA, VC. Мото - HDL.
Сектор реагирует на индикатор Auto-sales.

16) Transportation. Сюда входят железные дороги - BNI, CNI, CP, UNP, NCS, CSX (лидер BNI), авиалинии (GOL, DAL, CAL, LCC, LUV) и автомобильные перевозчики (FDX).

Общий взгляд на рынок

Уходящий год предельно четко разделил рынок на два лагеря: компании, ориентированные на внутренних потребителей и экспортеры. Акции последних пользовались повышенным спросом инвесторов, с явным перекосом в сторону нефтегазового сектора.

Этому активно способствовали две волны ослабления национальной валюты в апреле и августе, спровоцированные усилившимся санкционным давлением. В то же время, с середины 2017 г. сформировался устойчивый тренд на рост нефтяных цен, который продолжался в течение первых 9 месяцев 2018 г. В результате нефтегазовый сектор одновременно получил девальвационную премию и выигрыш от роста котировок Brent — исключительный случай в исторической ретроспективе.

Последняя волна роста нефтяных цен происходила на фоне действия жесткого бюджетного правила, которое, фактически отсекало от бюджета все нефтегазовые доходы свыше $40 за баррель. В результате компании ненефтегазового сектора не получили выгоды от нефтяного ралли через рост доходов населения и, соответственно, потребительского спроса. А топливные издержки, заложенные практически во все отрасли экономики, привели к снижению маржинальности бизнеса.

Введение новых пакетов антироссийских санкций и угрозы более жестких ограничений привели к сокращению инвестиций в российский рынок. Одновременно произошло ускорение нормализации монетарной политики в США, что поспособствовало оттоку капитала с развивающихся рынков в целом, особенно на фоне разгорающихся торговых войн. Таким образом, российские акции оказались под двойным ударом.

Значительно снизившиеся инвестиции глобальных фондов в российский фондовый рынок практически полностью абсорбировались нефтегазовым сектором.

Другим важным трендом стал рост дивидендной доходности индекса МосБиржи до рекордных значений. Двузначная дивдоходность у ликвидных фишек из исключения превратилась в обычную практику. Кроме того, высокие ожидаемые дивиденды на следующие 12 мес. перестали быть фактором безусловной переоценки акций вверх.

Подход инвесторов к дивидендным историям стал более селективным. Большое значение приобрели: стабильность и прозрачность дивидендной политики, фактор устойчивого роста дивидендов в будущем.

На рынке появился спрос на качественное корпоративное управление. Инвесторы в 2018 г. покупали истории с прозрачной стратегией развития, понятным и сбалансированным CAPEXом, который может принести в будущем дополнительный денежный поток без больших рисков. Вместе с тем, участники рынка фокусировались на понятной стратегии распределения денежного потока между акционерами.

Ряд трендов можно смело переносить на 2019 г. Мощного укрепления курса рубля без снижения геополитического напряжения или же нефтяного ралли ждать не приходится. А рост инфляции в первом полугодии, в том числе из-за повышения НДС, еще сильнее ударит по компаниям, ориентированным на внутренний спрос.

Турбулентность мировых рынков, усилившаяся в декабре, оставит рисковые активы под давлением, по крайней мере в I квартале 2019 г. Над российским рынком продолжает нависать угроза введения санкций, что, возможно, хуже самого их принятия, потому что не позволяет выработать нерезидентам стратегию инвестирования в отечественные активы.

Прошедшая волна распродаж в нефти может привести к постепенному ререйтингу компаний нефтегазового сектора вниз. Это вынудит инвесторов искать новых фаворитов.

В результате характер покупок акций будет крайне избирательным, с фокусом на экспортеров, причем нефтегазовый сектор может уступить пальму первенства. Дивидендная доходность будет оставаться одним из факторов привлекательности бумаг, но не будет иметь решающей роли при выборе объекта инвестирования.

В данном обзоре предлагаем вам разобрать акции компаний по секторам, оценить перспективы отдельных историй в отраслевом разрезе и выделить возможных фаворитов у инвесторов в 2019 г.

Порогом включения компаний в обзор является ее нахождение в отраслевых индексах Московской Биржи. Отраслевые индексы мы использовали как базу для расчетов и отражения динамики всей отрасли.

Отрасль нефти и газа

Отрасль нефти и газа стала лидером роста в 2018 г. благодаря взлету рублевой стоимости нефти. Средние цены нефти в рублях в 2018 г. году выросли на 42% относительно цен 2017 г. Рост в течение года и вовсе доходил до +46% на максимуме в начале октября. Увеличение цен стало ключевым катализатором роста нефтяной отрасли и обеспечило компаниям сильные финансовые результаты. Однако с середины октября нефть марки Brent пошла на спад, упав с $86 до $52.

При этом рубль слабо реагирует на просадки нефти в отличие от 2014-2017 гг. Падение нефти на 37% с максимумов привело к росту курса USD/RUB лишь на 3%. Вдобавок ЦБ РФ на последнем заседании обновил прогноз по стоимости нефти на 2019 г., снизив его с ранее заявленных $63 до $55 за баррель нефти Brent.

Таким образом, в нефтяной отрасли складывается уже не такая оптимистичная картина как в середине 2018 г. Однако компании нефтегазового сектора не спешат корректироваться по двум причинам. Во-первых, нефтегазовые корпорации были сильно недооценены до начала роста стоимости бочки. Увеличение цен на нефть стало катализатором для возращения стоимости акций к их справедливой стоимости. Во-вторых, на текущий момент рынок закладывает ожидания отскока нефтяных цен. Аналитические агентства и инвестбанки прогнозируют среднюю цену бочки Brent от $65-80 за баррель на 2019 г.

Лидером роста в нефтегазовой отрасли стал Новатэк, акции которого за 2018 г. выросли на 66,3%. Если абстрагироваться от роста цен на энергоносители, который присущ всем компаниям в отрасли, основным драйвером для Новатэка выступило увеличение производства. В 2018 г. компания успешно запустила вторую линию Ямал СПГ. Благодаря этому в III квартале совокупная добыча углеводородов выросла на 10% г/г. А в конце ноября компания досрочно запустила и третью линию Ямал СПГ.

Кроме того, у ТОП-3 лидеров роста прослеживается эффективная работа менеджмента. Татнефть и Новатэк существенно нарастили дивидендные выплаты, а Лукойл проводит масштабную программу buyback, в рамках которой планирует выкупить акций на сумму $3 млрд до 2022 г.

В целом, наш взгляд на рынок нефти в 2019 г. после падения цен на энергоносители весьма осторожный. Ключевым риском сектора является сохранение текущих рублевых цен на нефть или же еще хуже продолжающаяся тенденция на их снижение, что было бы фундаментально неоправданным.

Роснефть — высокая зависимость от рыночной конъюнктуры, которая в последние месяцы ухудшилась. Газпром — инвестпрограмма и невысокий возврат пока сдерживают инвесторов от покупок, несмотря на очевидную дешевизну акций. Идея Газпром нефти — наращивание добычи, однако компания может столкнуться со сложностями в связи с ограничением на добычу со стороны ОПЕК. Башнефть-ап — после потенциальной выплаты высоких дивидендов по итогам 2018 г., дивдоходность впоследствии может снизиться. Сургутнефтегаз-ап — после падения рубля на 20%, в следующем году будет сложно рассчитывать на подобные результаты.

Таким образом, мы положительно смотрим на две компании в отрасли: Новатэк и Лукойл. Поскольку их внутренняя история развития может оказать поддержку акциям при падающей нефти.

Новатэк является компанией роста на российском рынке. В 2019 г. третья очередь Ямал СПГ перейдет из режима пуско-наладочных работ на полную мощность. Также компания планирует запустить в бой четвертую (последнюю) очередь к концу IV квартала. Помимо этого, у Новатэка имеется долгосрочный проект роста — Арктик СПГ-2. Он предусматривает три очереди по сжижению газа мощностью по 6,6 млн т в год каждая. Успешная реализация проектов является драйвером роста котировок газодобывающей компании. Мы считаем, что высокие мультипликаторы Новатэка (EV/EBITDA = 9,2х, P/E = 18,2х) вполне оправданы форвардным ростом операционных показателей.

Лукойл — частная нефтедобывающая компания с сильным корпоративным управлением и привлекательной дивидендной стратегией. В соответствии с принятой в 2016 г. дивидендной политикой, компания обязуется направлять на выплату дивидендов не менее 25% консолидированной чистой прибыли по МСФО. Однако корпорация в последние годы платит более 25%.

Компания ставит в приоритеты дивидендные выплаты при распределении денежных потоков и стремится ежегодно повышать их размер не менее чем на уровень рублевой инфляции за отчетный период. Лукойл продолжал наращивать дивиденды даже в периоды серьезной просадки чистой прибыли 2015-2016 гг., благодаря грамотному подходу к определению доли прибыли, распределяемой между акционерами.

Программа обратного выкупа поможет поддержать котировки в периоды просадок на рынке нефти.

Металлургия и добыча

Индекс металлургии и добычи в 2018 г. оказался на втором месте по темпам роста после индекса нефти и газа, прибавив 8,4%. Однако ему не удалось обогнать индекс МосБиржи, который вырос на 11,8% за прошедший год.

Большинство компаний сектора имеют высокую степень вертикальной интеграции, поэтому большого смысла отдельно выделять добычу и производство конечной продукции нет. Единственной компанией с низкой интеграцией в индексе является Распадская. Но она входит в холдинг Евраз, акции которого не представлены на МосБирже.

Для удобства анализа мы разделим сектор на черную металлургию и всех остальных. К первой категории будут относиться Мечел, Распадская, Северсталь, ММК, НЛМК.

Лидером года стала Распадская с доходностью 42,7% к текущему моменту. Компания завершила цикл делевереджа, обнулив долг. Период высоких цен на уголь и отсутствие процентных издержек обеспечили компании высокую доходность денежного потока. Распадская лидирует по этому показателю в отрасли с FCF/MCap = 22% (отношение свободного денежного потока к капитализации).

Основной рост котировок произошел на ожиданиях принятия дивидендной политики. При консервативном коэффициенте выплат из денежного потока дивидендная доходность могла бы превысить 10%. Однако пока политика не принята, следует быть осторожным. Кроме того, сектор угля имеет высокую цикличность, поэтому дивидендная доходность у компании должна иметь премию к более диверсифицированным историям.

В глубокой просадке находятся только акции Мечела, который испытывает проблемы с наращиванием производства при благоприятной конъюнктуре, а львиную долю денежного потока тратит на обслуживание долга, превышающего капитализацию почти в 10 раз.

Доходность акций Северстали, НЛМК и ММК, отраженная на диаграмме, не включает дивидендные выплаты. С их учетом у первых двух она приблизится к 15-16%.

Остальные представители сектора более устойчивы за счет высокой степени интеграции, доходность денежного потока у них находится в районе 10-14%, максимальный уровень у Северстали. Весь поток компании направляют на дивиденды. Северсталь объявила о начале нового инвестиционного цикла, что грозит увеличением долговой нагрузки выше порогового уровня при определенном сценарии. Последнее в свою очередь может повлиять на коэффициент выплат дивидендов.

За счет паритета между внутренними и экспортными ценами на сталь не имеет значения, сколько продукции компании экспортирует, а сколько продает внутри страны. В любом случае, металлурги получали девальвационную премию.

Сейчас компании черной металлургии выглядят справедливо оцененными, с учетом того, что их денежный поток сильно зависит от мировых цен на сталь, которые находятся под угрозой торговых войн и замедления экономики Китая. После достижения пиковых уровней в 2017 г. цены на все виды стали пошли вниз, потеряв с начала года 20%. Благодаря девальвация рубля на аналогичную величину рублевая выручка осталась неизменной, однако риски для сектора возросли.

Среди прочих компаний самое высокое значение FCFY (доходности денежного потока) у АЛРОСА — 13,6%. Ряд экспертов ожидают восстановления рынка алмазов в следующем году. Компания имеет высокую маржинальность и прозрачную дивидендную политику, что придает ей свойства защитного актива в текущей ситуации. Бумаги АЛРОСА можно рассмотреть для добавления в портфель на следующий год.

Наверное, самый большой потенциал роста на всем рынке у акций Русала. Цены на алюминий сейчас снижаются, однако компания выглядит крайне дешевой, если предположить отмену санкций в январе. Как экспортер, Русал защищен от колебаний курса, а новое корпоративное управление дарит надежду на улучшение политики распределения прибыли среди акционеров. Но опять же, стоит учитывать риски, связанные с пока еще не отмененными ограничительными мерами.

Еще одна защитная история из металлургического сектора — акции Полюса. Компания пока не является дивидендной фишкой, а FCFY равняется скромным 5%. Однако у Полюса есть понятная стратегия роста за счет освоения Наталкинского месторождения. Растущие истории — дефицит на российском рынке. Кроме того, акции золотодобытчиков — естественный хедж от повышенной волатильности.

Норникель, вошедший в 4-ку по доходности за последний год, ушел из числа наших фаворитов. Акции сейчас оценены справедливо, а риски снижения дивидендов из-за CAPEX хоть и снизились, но по-прежнему присутствуют. ГМК можно покупать при серьезных просадках ниже 11 500 руб., рассчитывая на поддержку со стороны высоких дивидендов и скупку акций с рынка крупными акционерами.

Отрасль химии и нефтехимии

Индекс химической отрасли в России включает в себя только 4 компании с рынка (не входит Уралкалий из-за приближающегося делистинга). При этом представленные компании обладают низкой ликвидностью, поэтому не вызывают особого интереса у крупных инвесторов.

В целом индекс за год показал себя хуже рынка, с начала года он вырос только на 3,9%, уступив индексу МосБиржи. Низкий рост индекса, несмотря на высокие результаты Нижнекамскнефтехима и Акрона, связан с тем, что Фосагро имеет вес в индексе на уровне 74%.

Рост цен на основную линейку химических удобрений вместе с ослаблением рубля позитивно сказался на отрасли в целом. Однако валютная переоценка долга компании ФосАгро, нивелировала весь позитив со стороны конъюнктуры.

Наш взгляд на отрасль в следующем году нейтральный из-за отсутствия привлекательных историй на российском рынке.

Отрасль телекоммуникаций

Отрасль телекоммуникаций находится в стагнации на с 2015 г. Рынок полностью распределен между ключевыми игроками, прибыли которых растут вместе с инфляцией. В 2018 г. один из крупнейших игроков в секторе, Мегафон, выкупил почти все акции с рынка, сократив долю free-float до 2,2%. МГТС-ап является низколиквидным активом. Таким образом, на рынке остается два ключевых крупных игрока в отрасли: МТС и Ростелеком.

Основная привлекательность телекомов заключается в том, что они распределяют почти всю прибыль на дивиденды и имеют стабильную высокую доходность. Наш взгляд на отрасль в целом нейтральный, в текущих условиях сложилась ситуация, что некоторые компании из других отраслей могут предложить инвесторам более высокую дивидендную доходность. В обзоре « » мы представили полный список дивидендных фишек на 2019 г.

В целом индекс телекоммуникаций шел вместе с рынком, однако падение акций МТС оказало существенное давление на индекс. Таким образом, с начала года он упал на 3,2%, уступив индексу МосБиржи.

Две из трех компаний, входящих в индекс, нарастили выручку и показатель EBITDA (мы приводим финансовые показатели LTM — за предыдущие 12 месяцев, на момент публикации отчетов за III квартал и сравниваем их с аналогичными показателями за III квартал 2017 г.). Однако только Ростелеком показал рост прибыли +24,9%.

Несмотря на достаточно сильное падение, МТС является ключевым лидером в отрасли. По итогам 9 месяцев 2018 г. компания показала сильные операционные показатели, однако убыток за период составил 6,4 млрд руб. против 45,6 млрд прибыли за аналогичный период 2017 г. Негативный эффект оказал резерв в размере 55,8 млрд руб. в связи с продолжающимся расследованием Комиссии по ценным бумагам и биржам США и Министерства юстиции США, в отношении ранее осуществлявшейся деятельности МТС в Узбекистане. В настоящий момент нет никакой уверенности в отношении формы, сроков и условий возможного разрешения расследования.

Ключевая идея в истории МТС — привлекательная модель распределения прибыли между акционерами. В соответствии с собственной дивидендной политикой, компания в период 2016-2018 гг. выплачивала акционерам дивиденды в размере 26 руб. на одну акцию. Также ежегодно проводились программы обратного выкупа. Фактически МТС распределяет неизменную сумму на протяжении последних 5 лет.

Величина денежных средств, распределенная между акционерами с 2014 г., практически достигла 300 млрд руб. Это около 112% от FCF за аналогичный период. Таким образом, дивиденды частично выплачивались за счет привлечения долга. Однако в данном случае это не стоит считать угрозой. Долговая нагрузка (Net Debt/EBITDA) находится на консервативном уровне 1,2x. Денежный поток компании стабилен, а CAPEX цикличен и предсказуем.

Большое значение в вопросе распределения прибыли между акционерами играет позиция мажоритария. Контрольный пакет МТС принадлежит АФК Системе, для которой телеоператор является основным донором. Учитывая высокую долговую нагрузку материнской компании, стабильные денежные притоки от МТС (дивиденды + байбэк) должны сохраниться, даже несмотря на расследование по делу в Узбекистане.

Электроэнергетика

Индекс электроэнергетики в 2019 г. оказался на четвертом месте по темпам снижения после индексов потребительского, финансового и транспортного секторов, потеряв более 12,2%. При этом финансовые результаты компаний сектора далеко не настолько плачевны. 76% компаний, входящих в индекс, нарастили выручку (мы приводим финансовые показатели LTM — за предыдущие 12 месяцев, на момент публикации отчетов за III квартал и сравниваем их с аналогичными показателями за III квартал 2017 г.). 12 из 21 компании показали рост EBITDA, 10 — рост чистой прибыли.

Положительную доходность с начала года продемонстрировали акции лишь 4 компаний. Причем бумаги ДЭК отличаются низкой ликвидностью. Сектор можно условно разделить на две категории: компании, занимающиеся генерацией и распределительные компании. К последним относятся Россети и все ее дочки.

Среди акций распределительных компаний в плюсе завершают год только «префы» Ленэнерго, благодаря своей особенной дивидендной политике. Как ни странно, но Ленэнерго также оказалась единственной компанией, снизившей выручку по итогам последних 12 месяцев. Это произошло из-за высокой базы IV квартала 2017 г., когда компания получила пиковую выручку от тех. присоединений. Выручка от передачи электроэнергии у нее, как и у остальных, выросла.

В России наблюдается устойчивый плавный рост потребления электроэнергии, а учитывая формирование цен путем установления государственных тарифов, которые ежегодно индексируются. Органический рост выручки — естественный процесс, который продолжится в будущие годы. Вслед за выручкой большинство компаний сектора наращивают чистую прибыль и EBITDA. Почему же тогда падают акции?

Дело в больших расходах на инвестпрограммы, которые регулярно пересматриваются в сторону увеличения вслед за ростом финансовых показателей. Таким образом, увеличение доходов лишь в небольшой степени распределяется между инвесторами. Последний год на рынке ходили активные разговоры о резком росте инвестпрограмм в рамках цифровизации сетей. Поэтому пока Минэнерго не опубликует обновленные планы по инвестициям на ближайшие годы, инвесторы продолжат занимать выжидательную позицию.

Вместе с тем стоит отметить, что после принятия новой дивидендной политики Россетями и ее дочками распределение доходов между акционерами стало более прозрачным, а дивиденды более предсказуемыми. Этот позитив сектору еще предстоит отыграть. Дивидендная доходность наиболее ликвидных МРСК и ФСК ЕЭС в 2019 г. будет двузначной.

Среди компаний сектора нашими фаворитами на следующий год стали акции Ленэнерго-ап, ФСК ЕЭС и МРСК ЦП . Это в большей степени защитные истории, которые можно сравнить с бессрочными облигациями. Рост акций возможен в случае прогнозов по снижению CAPEX в будущем, либо при ререйтинге российского рынка в целом, когда дивидендная доходность начнет возвращаться к исторически нормальным значениям.

В генерации явными фаворитами должны были стать входящие в Газпром энергохолдинг (ГЭХ) ОГК-2, ТГК-1, Мосэнерго и примкнувшая к ним Интер РАО . Все перечисленные компании завершили цикл инвестиций по программе ДПМ-1 и, либо прошли пик платежей за новые мощности, как Мосэнерго, либо подходят к нему, как ТГК-1, ОГК-2 и Интер РАО.

Компании отрасли имеют высокую доходность денежного потока (FCF/Капитализацию). По итогам года, Интер РАО, вероятно, потеснит Энел Россия в четверке лидеров. Последняя имеет не совсем ясные перспективы после продажи Рефтинской ГРЭС, а Интер РАО только выходит на пик отдачи от инвестиций.

После окончания инвестиционного цикла у тройки компаний ГЭХа должен был наступить цикл распределения прибыли, однако они, как и материнский Газпром, оказались не слишком щедрыми. Доля прибыли, распределяемая на дивиденды, осталась в районе скромных 25%. У Интер РАО похожая ситуация. Компания накапливает на счетах большой объем кэша и не спешит полностью направлять весь денежный поток на дивиденды. Вскоре стартует ДПМ-2, однако желающих купить акции под рост бизнеса пока может быть немного.

Акции Интер РАО как раз получили толчок к росту после выкупа своих акций у ФСК ЕЭС и Русгидро в этом году, что породило надежды на принятие более стимулирующей дивидендной политики, однако в ходе дня инвестора никакие планы на этот счет озвучены не были.

Длинные инвестиционные циклы, низкие дивиденды — все это способствует снижению интереса среди инвесторов. Эти проблемы максимально сказались на динамике акций Русгидро, потерявших с начала года 33,5%. Компания, которая должна быть естественно прибыльной за счет низкой себестоимости гидрогенерации, «тянет» убыточные распределительные сети Дальнего Востока, имеет непредсказуемую величину дивидендов из-за регулярных списаний по итогам отчетного года.

Фаворитом отрасли можно назвать Интер РАО с прицелом на ДПМ-2, использование накопленного кэша для покупки прибыльных активов и рост дивидендной доходности. Русгидро может быть интересной для спекулятивных покупок после сильного снижения на исключении из индексов и неопределенности по поводу возможных списаний в IV квартале.

Потребительский сектор

Индекс потребительского сектора представлен компаниями из 3 сегментов. Самым представительным является сфера ритейла: М.Видео, Детский мир, Обувь России, Х5, Лента, Магнит. РусАгро — сельское хозяйство; Яндекс — IT компания. СОЛЛЕРС, ПРОТЕК и Русская аквакультура менее интересны из-за низкой ликвидности.

В целом потребительский сектор с начала года упал на 13%, значительно уступив индексу МосБиржи. Это второй самый слабый результат среди отраслей после финансового сектора и транспортного сектора.

Что касается сектора потребительского ритейла, в 2018 г. он оказался под существенным давлением. С одной стороны, девальвация рубля на 20% ударила по реальным доходам населения. С другой, это привело к росту инфляции, начиная с осени. Все это сказалось на падение , который упал сильнее чем вырос .

Банк России прогнозирует рост инфляция в 2019 г. до уровня 5-5,5%, что окажет дополнительное давление на платежеспособность населения и уровень потребительского спроса. Наш взгляд на сектор является осторожным.

После истории с мощным падением акций Магнита у инвесторов сложился негативный взгляд на отрасль в целом. Меньше всего пострадала Х5 Retail Group, которая обладает наиболее эффективными операционными результатами среди отрасли. Перспективы роста акций Магнита завязаны на том, начнут ли сбываться прогнозы менеджмента и заработает ли новая стратегия развития компании в 2019 г. Пока операционная эффективность не начнет восстанавливаться, Х5 будет оставаться лидером в секторе.

РусАгро является сельскохозяйственной компанией, которая единственная в индексе заканчивает год с достойным ростом бумаг. Чистая прибыль РусАгро за 9 мес. 2018 г. выросла на 179% г/г в основном за счет улучшение ситуации во всех сегментах и прибыли от переоценки активов и сельскохозяйственной продукции на 4,2 млрд руб. в связи с ростом цен на сельхозпродукцию в мире. Тем не менее, цены на продукцию компании все равно находятся под давлением. Перспективы компании в следующем году во многом будут завесить от восстановления цен на ключевую продукцию РусАгро, в особенности на сахар. При этом слабый рубль может поддержать результаты компании.

В 2019 году наиболее интересной историей роста может стать Яндекс.

Яндекс — частная IT-компания, которая успешно развивает бизнес интернет рекламы (78,7% от общей выручки), такси (15,1%), объявления (2,9%), медиасервисы (1,2%) и прочие перспективные направления (2,1%).

Ключевое направление интернет рекламы ежеквартально растет более чем на 20% г/г. При этом оно обладает высокой рентабельностью EBITDA (около 45%). Интернет реклама на текущий момент является единственным направлением, которое приносит положительный результат в финансовые показатели компании. Однако сегмент такси обладает высоким потенциалом, его выручка в 2018 г. росла в среднем на 350% г/г. Ключевым моментом здесь выступает то, что демпинг в отрасли такси со стороны Яндекса подходит к концу. Таким образом, одним из ключевых драйверов для роста котировок является реализации ожиданий по монетизации прочих сегментов компании.

После слухов о том, что Сбербанк планирует стать крупным акционером Яндекса и уже ведет переговоры, акции Яндекса просели на 28,4% в течение 2 дней. Слухи были опровергнуты обеими сторонами, однако акции не спешат восстанавливается к прошлым уровням. Мы считаем по данной цене акции Яндекса привлекательными, а риски не так высоки.

Стоит добавить, что долгое время многие инвесторы опасались инвестировать в Яндекс, так как ожидали общей большой коррекции в перекупленном IT-секторе на американском рынке. Так вот распродажа в высокотехнологичной отрасли к текущему моменту уже произошла, так что опасаться падения торгующегося на NASDAQ Яндекса вместе со всеми остальными коллегами не стоит — риск реализовался.

Финансы

Финансовый сектор оказался вторым в лидерах падения после отрасли транспорта по итогам года, потеряв 20,6%. На динамику индекса серьезно повлияли акции ВТБ, Сбербанка и Мосбиржи. Положительную доходность с начала года продемонстрировали акции лишь 1 компании — МКБ. Бумаги этого банка не представляют большого интереса для крупных инвесторов из-за низкой ликвидности.

С фундаментальной точки зрения, Сбербанк в первую очередь, а затем и ВТБ, являются одними из самых недооцененных акций на российском рынке.

Однако два крупнейших госбанка в 2018 г. столкнулись с угрозой введения санкций, что заставило инвесторов сократить свои позиции в акциях и ожидать решения США. Кроме этого, Сбербанк сильнее всех пострадал от оттока капитала с российского рынка в целом, ведь в его акциях было сконцентрировано наибольшее число нерезидентов.

Акции Сбербанка можно рассмотреть в качестве претендента для добавления в инвестиционный портфель. Это ставка на развитие позитивного сценария на рынке, главным бенефициаром которого может стать именно Сбербанк. Высокая потенциальная дивидендная доходность (>9% за 2018 г.) и явная недооценка по мультипликаторам должны защитить бумаги от сильных просадок даже при негативном сценарии. Сбербанк торгуется с мультипликатором P/B 1x, что предполагает дисконт 35% к аналогам с развивающихся рынков. При этом ROE выше 20% превосходит средний уровень в секторе.

Темпы роста финансовых показателей в 2019 г., вероятно, замедлятся из-за повышения ставок. Однако это, с одной стороны, позволит сохранить процентную маржу на повышенном уровне более длительное время. С другой, не допустит перегрева кредитования, за которым мог последовать рост просрочек, особенно на фоне падения доходов населения.

Акции ВТБ чуть менее привлекательны. Санкционные риски у обоих активов схожие, при этом кейс Сбербанка более сбалансирован, а финансовые показатели выглядят увереннее.

Мосбиржа также частично пострадала от оттоков инвесторов. В акциях была значительная доля нерезидентов благодаря высокому free-float и хорошей корпоративной политике. Дополнительное давление на бумаги оказали неожиданно созданные резервы под операционные ошибки. Это привело к давлению на чистую прибыль. Плюс затем были отменены промежуточных дивиденды.

Тем не менее, Мосбиржа является естественным хеджем, выигрывая от повышенной волатильности на рынках. Кроме того, мы предполагаем, что в базовом сценарии отмененные дивиденды могут быть выплачены в 2019 г., что сделает дивидендную доходность на следующие 12 месяцев двузначной. Бумагу можно добавить в портфель с небольшой долей.

Отрасль транспорта

Транспортный сектор стал лидером падения по итогам года, потеряв 22,5%. На динамику индекса серьезно повлияли акции Аэрофлота и НМТП, которые имеют вес в индексе 72,5% и 19% соответственно. Отрасль транспорта оказалась под сильным давлением со стороны девальвации рубля и роста стоимости нефти. Поскольку топливо является одной из ключевых статей расходов компаний сектора.

Группа НМТП является третьим портовым оператором Европы и безусловным лидером на российском стивидорном рынке по объему грузооборота. Несмотря на рост операционных результатов по итогам 9 мес. 2018 г., давление оказала девальвация рубля. Компания имеет валютный долг на $1,09 млрд. Ослабление рубля в 2018 г. привело к убытку от переоценки долга на $144,8 млн. С учетом того, что рубль продолжает падать, убыток по итогам всего года выйдет еще больше.

Также на динамике котировок НМТП отразилась ситуация с арестом Магомедовых — собственников материнской компании «Сумма».

Среди компаний сектора нашим фаворитом является Аэрофлот , несмотря на самое большое падение. Авиакомпания пострадала от роста нефти в рублях сильнее, чем другие представители транспортной отрасли из-за разницы в регулировании рынков авиатоплива и автомобильного горючего. Компания в середине 2017 г. столкнулась с резким ростом топливных расходов, который продолжался вплоть до начала IV квартала 2018 г. Доля топливных издержек в совокупных операционных расходах компании в III квартале перевалила за 33%.

В IV квартале 2018 г. произошел резкий разворот тренда на рынке нефти. Рублевая стоимость Brent растеряла весь накопленный рост за год. Таким образом, сложилась благоприятная конъюнктура в пользу разворота котировок Аэрофлота. Если нефть в рублях в 2019 г. не вернется на средние значения прошлого года, то с небольшим лагом акции авиакомпании начнут отыгрывать дешевую нефть. Более подробный разбор по авиаперевозчику мы делали в обзоре « »

Сергей Сидилев, Сергей Гайворонский
БКС Брокер